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工商時報【文╱野村中國機會基金經理人劉尹璇】近期中國市場出現較大的波動，尤其是香港市場波動幅度更大於A股市場，除了第一階段中美貿易戰協議簽署與否的不確定性之外，香港的示威越演越烈也是加劇香港市場波動的重要原因。短期市場仍然有許多不確定性，包括中美貿易戰第一輪的協議是否可以簽署、香港的示威遊行何時可以落幕、接近年底投資人獲利為安等等內外因素疊加，估計短期之內市場仍會調整一段時間。展望未來，從中國的市場開放腳步、政策落實、流動性寬鬆等方向來看，2020年仍是很值得期待的一年。CPI不斷走高是今年下半年以來制約中國貨幣政策最大的因素，從中國人民銀行第三季貨幣政策執行報告來看，仍以穩貨幣為主。當中強調物價上漲的結構性，強調注重預期引導、警惕通膨預期發散，但同時強調加強逆週期調節，整體而言貨幣政策並沒有改變方向，仍以寬鬆為主但不搞大水漫灌。11月5日中國銀行下調中期借貸便利（MLF）利率由3.3％至3.25％，為2016年2月以來首次調降，目的為紓緩企業的融資壓力。今年以來中國經濟數據表現疲弱，短期經濟數據顯示中國經濟仍持續放緩，工業增加值增速下滑，固定資產投資中基建增速放緩、房地產投資增速從高位回落。在經濟數據放緩、中美貿易戰持續干擾市場的狀況下，為何今年的中國股市表現仍超乎市場預期？事實上，這一輪的中國經濟放緩源自於2017年的去槓桿加上2018年的中美貿易戰，但不同於過去的是，中國在經濟放緩的同時一改過去採用大量基建支撐加上大水漫灌式的貨幣政策，改採適時的市場開放制度改革以及穩健的貨幣政策，讓中國經濟結構雖然放緩但轉向更健康。此外，外資的流入也是造成A股今年明顯量增的資金來源之一，預期未來A股增量資金以外資、公募、保險及養老金為主。從中國外管局的數據來看，至2019年9月QFII實際投資中國各類金融資產超過1,100億美元，RQFII約人民幣（下同）7,000億元，兩者相加超過1.4兆元。陸股通至今年10月累計流入中國A股市場超過8,600億元。境外投資者持有A股市值近1.8兆元，占全部A股總市值3％，占A股流通市值4％，占A股自由流通市值的8％，這與A股境內機構投資者的公募基金、保險及社保等規模相當。A股機構投資者持股市值持股A股總市值超過6兆元，占全部A股總市值11％，占A股流通市值14％，占A股自由流通市值的28％，顯示A股逐步法人化。目前A股外資持股占比雖然相較過去有大幅的提升，但對比海外包括日本、韓國及台灣的經驗，外資流入逐步配置至市值占比達25∼30％左右才會開始趨於穩定，外資相對於中國股市的配置現在才剛開始，未來5∼10年，MSCI、富時等指數實現對A股100％納入，配置A股的外資規模將達4,800億美元。總體而言，中國股市的估值目前仍偏低，不論從本益比或是淨值比來看都在長期平均水平以下，短期內由於外需低迷，預期仍會壓抑指數空間，選股建議以亮點產業為主，中長期仍看好中國政策調節及金融改革帶來的改革開放紅利。